白电再入新成长周期，关注三大白电价值修复

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22 年三大白电收入、利润温和提升，在23 年的行业景气向上周期中，1Q23海尔继续凭借全球化发展，收入表现领先。我们维持家电产业23 年进入新景气周期的判断，净利增长有望推动估值中枢逐步上行，尤其看好23 年大白电的投资机会。美的集团：在23 年以“稳定盈利、驱动增长”为核心经营原则，以盈利巩固成长，一季度表现已好于预期，全年盈利增长无忧。格力电器：空调标杆，看好空调行业景气度回升及新成长增量，随着旺季到来，经销商提货或加速。海尔智家：23 年推动新一轮员工持股计划，继续彰显管理层对于公司业绩增长的信心，全球协同、效率优化仍有潜力可挖。

全球化战略继续深化，海尔收入增长领先

2022 年美的集团、格力电器、海尔智家分别实现归营业总收入3457.09、1901.51、2435.14 亿元，分别同比+0.68%、+0.26%、+7.01%。美的22 年ToB 及空调板块仍维持较强增长动能，公司作为家电多元业务的先行者，ToC所积累产业能力驱动公司ToB 业务呈现出更为积极的收入增长态势。全球化扩张领先，海尔全球品牌矩阵协同，并依托各自的核心产品技术优势，提升各个市场份额，海外增长领先。格力在国内外需求压力下空调仍实现增长，并正积极拓展第二曲线，致力成为全球性工业集团。

看好家电产业23 年新景气周期

展望2023 年，随着产业环境优化，空调国内需求已经有较明显恢复，且出口好转、外销拐点或加速，地产后周期拉动影响也有望在下半年呈现，维持行业走向新景气周期的判断，尤其以空调板块好转积极，有望引领家电复苏，而龙头企业策略或逐步由守转攻，增长潜力逐步释放。

外部压力缓解，三大白电盈利能力均获回升

2022 年，各主要原材料价格自高点回落，格力、美的毛利率回升明显。而海尔通过数字化变革提效，期间费用率优化明显。受此影响2022 年，格力电器、美的集团、海尔智家分别实现归母净利润245.07、295.54、147.11亿元，分别同比+6.26%、+3.43%、+12.58%。2023 年以来原材料价格同比仍有下降，参考历史原材料价格周期及三大白电毛利率变化，我们认为毛利率仍处于逐步恢复的过程中。在行业需求复苏的背景下，三大白电也有望实现更优的净利表现。

低估值，高分红，潜在改善空间充足

格力、美的股息率仍处于历史中高位水平。参考历史股息率来看，三大白电的股息率（当年分红/年底股价）基本在2~4%区间内。考虑到目前较高的股息率水平，以及经营修复推动的业绩提升及潜在估值修复空间，我们认为三大白电均具有较高的投资性价比。

风险提示：宏观经济下行；海外需求下滑；原材料价格不利波动。

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